July 10 , 2021

公司分拆的阴谋论

202010,科技巨人IBM宣布将与旗下部分的低利润业务进行分拆(Spin Off), 以专注于利润较高的云端服务。这时很多人都在想,分拆到底是什么,跟 “分家是同样的概念吗?


所谓分拆,就是一个公司将旗下的部分业务或子公司开发新股并上市。在分拆模式中,公司被剥离的部分资产会形成一家独立的公司,并组成新的管理层,这时便会有两家独立的公司存在。


最好的例子就是在2014年与母公司eBay分拆的子公司,Paypal



分拆需要理由

分拆公司一定是在有理由或需要时而进行,通常都是为了让公司有更好的发展。常见的分拆理由是当公司部分的业务拥有比主要业务更好的发展速度与前景,那么分拆会是一个比较好的选择。


以上述的eBayPaypal为例,在eBay发现网上交付平台这个潜力无限的市场时,将Paypal分拆开来独立发展才能够体现其价值,不在发展的路上被束手束脚。


马股分拆的例子也比比皆是。比如前几年的SIME DARBYUMWECOWLDAIRASIA等,都是将业务分拆。分拆目的也不一,有些是为了不拖累母公司,有些则是为了不让母公司拖累。




无论如何,分拆之后就一定是好的吗?其实不一定。马股投资者对于上市公司分拆一事似乎意兴阑珊,大多数公司分拆之后,加起来的总市值,还低于之前在同一个公司之下。这显示,本地投资者并不太买这一套。


分拆的目的

其实当一家公司拥有多个不同性质的业务时,往往会面临发展策略管理架构上的不同。此时,分拆也许可以解决这些烦恼。如ECOWLDAIRASIA这类型公司还好,因为分拆出去的,只是国外的业务,老本行还是保持一样。


但是,一些集团家大业大,旗下业务繁杂,投资这家公司就好比投资各种不同的生意,很难定义这家公司到底是什么行业。


SIME DARBY集团在分拆之前,业务涵盖种植、汽车、工业、产业发展、医疗等。而有些业务又是有周期性质,因此往往这个生意开始有起色,就会被另一们生意所拖累。因此,分拆也是为了让子公司或者是母公司能够更好地发展,让投资者可以专注投资在特定的业务上。


分拆可以说是为了保障母公司的利益而进行的。这种做法通常是因为集团某些业务无法跟上整体脚步,甚至有拖后腿现象,而又因为某些特定原因,并不能随意脱售这项业务。


因此为了保证母公司不受拖累,才决定将其分拆。


分拆的另一个目的

另一方面,分拆还有另一个好处,就是可以释放价值。我们都知道,不同的行业有不同的本益比估值,有些行业顶多是单位数,有些如科技股,则可以去到几十倍。


如果子公司从事的是,值得高估值的行业,但是因为母公司所在的行业估值本就不高,因此可以看作子公司的价值未得到释放。


AIRASIA身处周期性的航空行业,大多数时候,其估值水平都是偏低。市况好的时候,集团估值低的影响程度不大,但是当市况转差,比如遇到去年的疫情时,集团在筹集资金的过程就会一波三折。